弘亚数控：综合实力提升更有利于长远发展

一、板式家具机械行业的成长潜力究竟有多大？其增速主要源于三个方面：

1. 房地产的新竣工项目与存量更新装修需求带动家具厂商的固定资产投资。随着房地产市场的发展，家具制造行业的资本投入持续上升。

2. 板式家具渗透率的提高推动了行业增长。板式家具因其优良的性价比及个性化定制趋势而得到消费者的青睐，其市场渗透率逐年攀升。

3. 板式家具行业的自动化、数控化技术提升带来的设备升级换代需求，也是行业增速的重要因素之一。自动化和数控技术的应用极大提升了生产效率，推动了家具机械的技术革新和产品迭代。这三个方面的需求在2017-2018年期间对板式家具机械行业的增速贡献显著，贡献率大约在31%和18%。短期看，行业需求的激增可能导致外资品牌供应不足，为国产龙头企业提供了市场切入和份额提升的机会。随着房地产增速的放缓和定制家具市场的成熟，这一增长速度将逐步放缓至个位数。

二、公司成长性如何？关键的决定因素有哪些？板式家具机械市场空间广阔，虽然市场规模达到约200亿，但市场分散，龙头企业市场份额较小。公司作为市场前三名之一，市场占有率估计在3%左右，假设未来三年内市占率能提升至5%，即使不考虑行业增速，公司也有25%以上的增长空间。公司采取轻资产运营模式，专注于供应链、经销商管理和产品研发创新，拥有优良的财务数据和较强的灵活性、创新性，为未来市场扩张和可持续发展打下了坚实基础。

三、公司的高毛利率能否维持？通过对公司毛利率高于同行的原因分析，我们发现产品结构的差异是造成毛利率差异的主要原因。随着产品线的完善，高毛利率的封边机占比可能略有下降，但公司整体实力的提升将更有利于长期发展。

四、国外品牌是否会通过价格战抢占中国市场？以德国豪迈为例，虽然其产品售价高于公司，但由于其下游客户与公司重叠较少，且订单已饱满，短期内不会与公司产生竞争。中长期来看，虽然行业增速放缓，竞争加剧，但考虑到豪迈销售净利率低于公司，其通过价格战抢占市场的空间有限。相反，公司因较高的售价和上市平台的资金优势，在市场拓展中有更大的操作空间。

我们看好公司的长期发展，认为其是有望在板式家具机械行业中脱颖而出的国产企业。暂不给予目标价，预计2017-2019年每股收益分别为1.69元、2.26元和3.01元，对应市盈率为33倍、24倍和18倍。给予“买入”评级。（太平洋证券）