汇顶科技：布局物联网行业芯片 保持高市场敏感

业绩概览：

公司表现卓越，2018年实现了营业收入37.21亿元，同比增长1.08%，展现出稳健的发展态势。而在2019年一季度，公司更是实现了营业收入12.25亿元，同比大增114.39%，业绩持续飙升。

随着全面屏和OLED屏幕的普及，光学指纹技术渗透率迎来爆发式增长。各大品牌手机厂商发布的旗舰机型，几乎无一例外地采用了OLED全面屏，这使得传统的电容指纹无法搭载于手机正面。而手机背后放置电容指纹则降低了旗舰机的定位。在超声波指纹方案尚不成熟的背景下，OLED屏幕为屏下光学指纹提供了必要的光源，因此光学指纹方案自2018年下半年起占据了市场的主导地位。

公司的业绩不仅逐季超预期，更在市场中确立了领先地位。最近三个季度的净利润分别为2.07亿、4.24亿和4.14亿元，同比均实现大幅增长。这一成绩得益于公司光学指纹产品的出货量大幅增加，且其价格远高于传统的电容式指纹。公司的光学指纹产品进度领先竞争对手半年时间，稳固了其在客户项目中的第一供应商地位。这种竞争优势有望在2019年度得以保持。

公司不仅专注于光学指纹芯片行业，还积极拓展物联网行业芯片的应用，如智能门锁指纹识别芯片、心率监测芯片等，并提供MCU+Sensor的套片方案。为进一步加强在物联网领域的布局，公司并购了恪理德国有限责任公司CommSoildGmbH，利用其在超低功耗物联网场景中的解决方案能力。

公司在研发方面的投入也令人印象深刻。由于光学指纹需要与屏幕配合，技术难度较大，公司因此加大了研发投入。2018年研发投入达8.38亿元，同比增长40%，占营收的22%，并全部费用化。公司在生物识别芯片领域持续加强研发投入，并在图像识别、MCU、低功耗无线连接及汽车领域持续增加投入。全球研发基地的布局，使公司得以迎接未来物联网时代的到来。

我们给予公司较高的盈利预期和推荐。预计19-21年EPS分别为3.73元、4.42元、5.56元。结合光学指纹产品市场渗透率的提升和行业平均估值水平，我们给予公司2019年45倍估值，对应目标价为167.85元。我们提醒投资者注意相关风险，如光学指纹渗透率提升不及预期、超声波指纹技术迅速成熟等。

（西南证券）

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