大秦铁路：下调电气化附加费利润影响有限

煤炭行业稳步回暖，五月大秦线逼近满负荷运行

随着上游煤炭供给的逐步恢复，大秦线在五月持续承载着接近满负荷的运输压力。五月的大秦线日均运量达到了惊人的121万吨，不断逼近其运输能力的极限。这一趋势的背后，反映了多方面的因素共同作用。

春节过后，山西及内蒙古的煤矿开始陆续复产复工，为煤炭供给注入了新的活力。大秦线的检修工作于四月底圆满完成，铁路运输产能得以全面恢复，为煤炭运量的提升提供了有力的支撑。这些因素叠加，使得五月煤炭铁路运量呈现出稳步爬升的态势，煤炭港口库存也相应提升到了较高的位置。

以秦皇岛港为例，其五月煤炭平均库存达到了576万吨，相较于四月份的506万吨，环比增加了14%。同样，六大发电集团的煤炭库存可用天数也从四月份的16天上升到了五月份的20天。这一系列数据，无不彰显着煤炭行业的稳步回暖。

随着近期煤炭价格的下跌以及即将到来的夏季用电高峰（7-8月份），预计下游电厂将在6月下旬开始补充库存周期，这无疑为大秦线的运输能力带来了更大的需求。大秦线的运量有望继续保持满负荷状态，展现出其强大的运输能力。

尽管电气化附加费的利润下调对大秦铁路的业绩产生了一定影响，但这一影响相对有限。自今年6月1日起，发改委取消电气化铁路还贷电价，对此大秦铁路2017年业绩产生了约9.5亿元的营业收入减少。取消还贷电价降低了电力成本约3.6亿元，使得归母净利润下降约4.4亿元（年化利润下降约7.65亿元）。但总体来看，这一影响并未对大局造成太大冲击。

与此朔黄/张唐线的分流效应在现阶段有所减弱。公路治超、天津港禁汽运煤的措施促使公路煤炭逐步回归铁路，而火电发电量的上升也助推了大秦线运量的同比增长。值得一提的是，观测到的1-5月份大秦线运量持续好于预期，这让我们对大秦铁路的全年业绩充满了期待。我们上调了大秦铁路的盈利预测，预计全年大秦线运输量将达到4.15亿吨。

长远来看，煤炭市场的稳定趋势以及优质煤炭市场份额的提升，为大秦线长期运量提供了保障。公司的估值有望得到提升。在此，我们给出投资建议：预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。考虑到公司全面的基本面复苏以及公路煤炭回归和煤炭市场优化带来的长期利好，我们给予公司的PE为13-14倍。目标价为10元，维持“买入”评级。（国金证券）