涪陵榨菜：内功修炼到位 方迎华丽绽放

摘要：拐点已至，向上趋势明朗——乌江公司的新一轮高速增长已拉开帷幕。自2015年四季度开始，公司便进入了这一发展周期，其超预期表现背后的真正动因，在于其在品牌、渠道、产品等层面的厚积薄发。如今，公司内外兼修，稳扎稳打，市值成长空间广阔。

厚积薄发，绽放光彩：乌江公司深知，对于消费品企业而言，品牌、渠道和产品的投入是环环相扣、缺一不可的。

产品为王：在消费者偏好不断变化的当下，只有兼具品质与创新的产品才能吸引消费者。乌江公司坚持精品战略，专注产品优化，其榨菜产品不仅在口感、品质上有所突破，而且在新品研发上也颇具心思。例如，其脆口榨菜新品主打低盐特色，大大拓宽了消费场景。

精准营销：乌江公司在营销上始终紧跟市场变化，灵活调整策略。从2016年开始，公司转向体验式营销，精准覆盖目标人群，同时积极推广榨菜的多功能用途，创造消费需求。公司在渠道拓展上也下足了功夫，除了传统的KA及流通渠道，还在积极开拓航空、学校、宾馆等特殊渠道。

内部管理优化：在生产及内部管理上，乌江公司针对畅销产品扩建产能，同时开展自动化生产技改，确保产能与需求相匹配。公司在标准化管理的基础上，通过全面预算管理确保费用精准投放。公司对团队的整合和青年人才的储备也为其长期发展提供了保障。

乌江公司的强大渠道网络和管理能力是其巩固行业地位、开展品类延伸的重要基石。未来，公司在内生新品推广及外延品类拓展上的表现有望持续超出市场预期，协同效应将逐渐显现，助力公司实现收入和利润率的同步提升。

关于未来收入规模的预测，我们预估乌江公司的现有产品合理收入规模在32亿左右，假设净利率为25%，对应净利润为8亿。我们认为公司的合理估值水平约为27倍，对应市值在200亿以上。

投资建议：预计乌江公司在未来的增速将持续，我们维持买入-A的投资评级，并将1年的目标价上调至26元。

风险提示：任何投资都有一定风险性，此建议也不例外。主要风险包括下游需求低于预期和原材料成本波动等。投资者在做出决策时，应充分考虑相关风险因素。（安信证券）