睿创微纳：军用红外人均配置率相比国外有较大

(1) 该公司是国内红外热成像行业的龙头企业，提供从MEMS芯片、探测器、机芯到整机的全系列红外产品。该公司采用Fabless模式，与华润微电子等合作，共同建设8寸生产线，确保产能稳定。相对于其他IDM厂商，如高德红外，该公司的人均创收表现尤为出色。在2018年，该公司的人均创收高达104万元，而高德红外的人均创收仅为39万元。

(2) 该公司的技术实力在国内处于领先地位。其研发的12微米1280X1024产品是国内首款实现百万级像素数字输出的红外MEMS芯片。该公司的12微米640X512探测器和17微米384X288探测器也实现了数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，这些成果均属国内首发。目前，国内大部分企业的MEMS红外芯片量产能力停留在17微米，而该公司是国内为数不多的能够量产12微米MEMS红外芯片的厂商之一。

(3) 红外领域，相对于国外，国内的人均配置率仍有很大的提升空间。特别是在北美，红外热像仪产品的搭载率非常高，占据了全球50%的市场份额。全球红外市场规模约为89亿美金，而我国红外市场的平均规模在30亿元以上。我国红外热像仪的搭载率仅占全球的5%，未来具有巨大的增长潜力。

(4) 民用红外市场同样具有巨大的发展空间，特别是安防监控和车载夜视领域。该公司七成收入来源于民用红外市场，其余三成来自红外。在民用领域，该公司专注于安防监控、工业测温、户外运动等市场，并积极汽车夜视等新兴应用。该公司的第一大客户是海康威视，这充分证明了其在民用领域的实力。在民用红外市场，该公司占据约1%的份额，而FLIR占据全球66%的份额，这表明该市场的成长空间仍然很大。

对于这家公司的估值分析与投资建议：预计其2019-2021年的营业收入分别为5.9亿元、8.8亿元和12.7亿元，净利润分别为2.1亿元、3.2亿元和4.8亿元。采用市盈率相对估值法，得出该公司的市值区间为（83,93）亿之间，对应的每股价格区间为（18.6, 20.9）元之间。

投资总是伴随着风险。行业的景气度、公司的技术研发以及产品的价格都可能影响到这家公司的业绩。投资者在做出投资决策时，需要全面考虑各种风险因素。（方正证券）