燕塘乳业：新工厂产能准备充分 产量平稳释放

摘要

随着Q3业绩的出炉，公司增速的势头可谓如日中天。其19Q3单季度归母净利润在0.37至0.5亿元之间，同比增长率达到了惊人的65.58%至123.46%。相较于19H1的净利润增速（+57%），这一数字无疑是显著提速。这一切的辉煌背后，源于公司18H2产能搬迁后初期摊销带来的业绩基数较低。对于即将到来的Q4，我们有理由相信利润的高增长将持续。一直以来，公司的产能准备都相当充分，新工厂的磨合更为充分，产量稳步释放。黄埔新工厂的设计产能已经准备就绪，远期产能有望冲击25万吨/年。公司的“老广州”系列酸奶已经成为一颗冉冉升起的新星，销量翻番，初步具备大单品潜质。市外扩张也在稳步推进，粤港澳大湾区的消费者已经可以在部分便利店渠道购买到“老广州”酸奶和燕塘产品。展望未来，公司的业绩预期令人振奋，但投资者仍需警惕可能出现的风险。

详细分析

公司业绩如火箭般上升，Q3的财务数据令人瞩目。其归母净利润的增长不仅同比显著，而且环比也呈现出强劲的增长势头。这一切得益于公司之前的产能搬迁，使得初期的摊销成本较低，从而带来了较好的业绩基数。对于习惯于波动性的季度利润来说，Q4的利润规模通常较为稳定，但公司的业绩却有望超出预期。

新工厂的运行状态犹如一部精良的机器，产能准备充分，产量稳步释放。黄埔新工厂的设计产能已经就绪，每日可产出600吨产品，与湛江工厂的产能相结合，使得公司的远期产能目标达到了25万吨/年。中长期看，公司仍有扩张的空间和潜力。

除了强大的产能，公司的产品也备受市场欢迎。“老广州”系列酸奶就是一个很好的例子。这款产品在上半年销量翻番，展现出巨大的市场潜力。公司在市外的扩张也在稳步推进，粤港澳大湾区内的消费者已经可以在部分便利店渠道购买到公司的产品。这一切都预示着公司未来的发展前景广阔。

投资建议

我们预测公司在19至21年的营业收入将达到14.92、17.45和20.77亿元，归属上市公司的净利润将达到1.21、1.39和1.62亿元。对应的EPS为0.77、0.88和1.03元。目前公司的估值低于乳制品板块的30倍PE水平，我们维持“推荐”评级。

风险提示

尽管公司的业绩令人振奋，但投资者仍需警惕可能出现的风险。例如，产能释放速度可能不及预期，成本上涨可能超过预期，食品安全问题也是不可忽视的重要因素。（民生证券）