双汇发展：进口肉增加将提升利润水平

双汇肉制品的支柱地位：洞悉成本与业绩之间的纽带

双汇的肉制品业务是其核心收入来源，占据总收入的43%，并且贡献了的75%的毛利。成本波动对于这家公司的业绩影响巨大，而其利润的主要源泉正是来自于肉制品业务。

最近的报告聚焦于三个关键因素：猪肉与鸡肉的价格波动和配比、国产肉与进口肉的替代关系、以及库存肉的影响。让我们深入了解这些原料价格变动如何影响肉制品的利润。

肉制品的成本变动与鸡价和猪肉价格紧密相关。猪肉和鸡肉之间存在一种微妙的替代关系。当二者之间的价差扩大时，公司会调整使用比例，更多地使用成本较低的鸡肉。反之，当价差缩小，考虑到产品品质，猪肉的使用量将增加。预计在未来，随着鸡价的上涨和猪价的下降，猪肉的使用占比有望提升。这种动态调整有助于提升整体利润率。

再来看中美猪肉价差，这个长期存在的价差约为50%。这使得进口肉成为一种提升盈利能力的手段。由于美国的生猪集约化养殖和饲料成本极低，当这个价差拉大时，公司倾向于增加进口数量。虽然有限制进口肉增长的因素，如检疫检验和冷库容量，但双汇通过进口肉部分用于肉制品生产，抵减成本，其余外销，享受进口成本与国内猪价之间的价差带来的利润。

原料肉的库存对公司有着两大影响：一是减缓肉价波动，二是有时滞效应。公司可以通过在肉价上涨时使用低价库存来减缓价格上涨的负面影响，反之亦然。这种策略不仅减缓了肉价上涨的幅度，还使得毛利率对原料肉价格的变化有一个季度的滞后。

展望未来，双汇肉制品的销量预计会有个位数增长。随着猪价的下行，利润率有望回升。进口肉的增加也将提升利润水平。考虑到这些因素，给予双汇高度评价，维持“买入”评级。这家公司在行业内的龙头地位稳固，估值低，股息收益率高，是一个值得关注的投资标的。

双汇的肉制品业务是其稳定发展的基石。通过灵活调整原料配比、利用进口肉和库存管理策略，公司能够在成本波动中保持稳健的业绩。展望未来，双汇的前景令人期待。（东吴证券）