用友网络：组织架构调整立足长远 回购激励彰显

NCCloud与iUAP双轮驱动，企业转型进入质变阶段

在SaaS产品领域，我们公司近期发布了新一代的数字化大型企业产品——NCCloud。这款产品覆盖了14大行业、提供了18个企业数字化场景解决方案，是我们公司在中大型企业SaaS市场的核心力量。NCCloud已经取得了显著的进展，成功与多家来自不同领域的企业签约合作，为我们在大型企业的云转型过程中赢得了先机。我们的iUAP云平台也有着蓬勃的发展势头，其生态伙伴数量已超过3500家，上架的生态产品及服务更是突破了5500款。我们还有精智云平台，吸引了超过2.6万名开发者，上架的工业APP近2000个，链接设备高达57万套，服务的大中型企业客户超过千家，平台生态正在加速壮大。

在国际环境日益复杂的背景下，国产化已成为大势所趋。我们的产品，尤其是服务器、PC和网络安全等领域的国产化率已经非常高。尽管部分领域如中间件、存储、数据库等仍被国际厂商占据较大份额，但国内厂商正逐步展现出替代能力。特别是华为事件后，核心技术的国产化需求变得更为迫切。通过多年的积累，公司已经具备了全系列的产品体系，并在高端市场建立了深厚的客户基础和经验积累。在ERP国产化浪潮中，我们有望成为最大的赢家。

组织架构的调整也体现了公司的长远布局。公司核心管理层已经进行了有序的更迭，新的高管团队年轻化、有活力。公司也通过回购股份来彰显对未来的信心。去年，公司耗资10亿元回购股份，用于后期骨干员工的股权激励。这样的举措不仅展示了公司对未来的信心，也预示着公司在未来的3.0时代将大放异彩。

投资建议方面，我们看到公司转型正迎来拐点，并受益于国产化浪潮。我们对公司的净利润进行了上调，并通过分部估值法和PS估值法两种方法对公司进行估值测算。综合考虑两种方法的平均值，我们认为公司2020年的合理市值约为888.6亿元，对应的目标价为35.72元。维持“买入”评级。

投资总是伴随着风险。软件、云业务的增长低于预期以及工业互联网政策的落地不及预等都是潜在的风险因素。投资者在做出决策时，需要全面考虑这些因素。（天风证券）